沃爾克時代的教訓: 衰退換通膨要堅決,最怕央行進一步,退兩步

以史為鑒，我們回顧1979-81年的美國貨幣緊縮。當時的背景是美國經歷了長達十年的高通脹，民眾對聯儲局抗擊通脹失去信心。

沃爾克就任聯儲局主席後，對通脹採取「零容忍」態度，他主張激進的貨幣緊縮，最終以兩年內美國經濟兩次陷入衰退為代價，成功控制通脹。

同一時期，美國資本市場經歷了「大上大下」的劇烈波動，聯邦基金利率最高衝至22%，10年期美債收益率最高昇至16%，道瓊斯工業指數在兩次衰退中的跌幅分別達到18%和24%。

不過，在通脹被徹底控制和衰退結束後，美股出現報復性反彈，在一年時間內上漲超過60%。

1979-81年的經歷對當前有幾點啓示：一是通脹的本質是貨幣財政過度擴張，絕非僅僅因為供給收縮。二是在高通脹面前不宜採取「漸近主義」的貨幣政策。三是以經濟衰退換取物價穩定可能是必要的選擇。四是對通脹預期的管理至關重要，它能為貨幣政策提供「名義錨」。

對資本市場的啓示是：經濟衰退並不可怕，可怕的是聯儲局為避免衰退過早向通脹妥協，在貨幣緊縮上打「退堂鼓」。歷史表明「長痛不如短痛」，越早控制通脹，對資產價格反彈或越有利。

沃爾克時代的教訓，可以總結成為三點：

1.   經濟衰退並不可怕,可怕的是聯儲局為避免衰退過早向通膨妥協,在貨幣市場上打退堂鼓。歷史表明」長痛不如短痛」,越早控制通膨,對資產價格反彈就越有利。

2.   1970-1980年為美國通膨最嚴重之時代,美國歷經生產力降低、能源與食品價格上漲與美元貶值影響,沃爾克在擔任聯儲局主席後採取上調折現率、提高銀行準備金比率、讓貨幣政策與聯邦基金利率脫鉤,改以貨幣供應為政策目標。

3.   沃爾克在實施上述措施後成功降低通膨衝擊,可為當前聯儲局帶來四點啟示:通膨本質為貨幣財政擴張、在高通膨下不應採取」漸進主義」貨幣政策、以經濟衰退換取物價穩定可能是必要選擇、對通膨預期管理相當重要,作為貨幣政策時失支撐。

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